一、国防军工 ：新型号军备列装加速，国防军工信息化加速推进

（一）军费中武器装备占比稳中有升

我国军费构成长期保持稳定，装备支出占比三分之一 。我国国防主要由人员费用、训练维持费和装备费三部分组成，各部分大致占三分之一。我国正在进一步强调加强后勤保障和装备发展，随着国家军费的增加，将优化武器装备规模、建立现代化军队，构建军队在信息化战争中能够有效执行任务的能力。 预期随着军队现代化和信息化建设，武器装备支出将达到40%以上。

对于2015年国防经费的使用，国防大学教授、空军大校侯小河表示，应以提高战斗力为唯一标准和导向，向基层部队倾斜、向战斗部队倾斜、向先进装备研发倾斜、向实战化训练倾斜，避免低效益重复建设，严格杜绝浪费。

我国国防费支出的构成中，装备费占军费的三分之一左右，主要用于武器装备的研发、试验、采购、维修、运输和储存等，而欧美及亚洲的主要军事国家用于装备方面的支出占国防支出的比例大致为40%-45%，因此，在未来我国国防现代化建设中，装备费在国防支出的总体比重还有较大的上升空间。 

中美军费投入悬殊。 中美对比，我国单兵装备费用远低于美军，整体军费中装备支出不及美军的三分之一。

我国坚持特色精兵之路，裁员的同时提高单兵质量，必然需要加大装备、武器投入。 目前中国军队总数为230万人，且将在2014年至2019年间继续裁员30万人，将军队削减到200万人，同时进行全方位的军事体制改革，精简军队组织，减少弊端，提高统筹指挥的能力和军队的效能。这表明了中国将走精兵之路，在裁减老旧装备部队的同时，优化武器装备结构，发展新型装备，提高军队信息化水平，军队单兵装备、军事武器等方面的投入将会提高。 

由美国经费支出情况可以看出，海军和空军占据军费大半壁江山。武器装备中飞机和导弹是份额最大的2部分，这也是我国显著提高整体军事实力的发展方向。

（二）主战战备加快升级换代 ，新型军备列装加速

从主战飞机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国的水平，部分类型战斗机数量甚至要少于日本。据美国国防部发布的中国军力报告2016统计，美国作战飞机数量为3529架，我国数量仅为1504架，仅为美国数量的二分之一左右。空军作战能力与美国相差巨大，也难以达到覆盖我国领土巡航的要求。 

从战斗机类型看，我国战斗机装备落后，空军战斗力不足，与美国差距巨大：

o   我国第二代机机型占比达到81.83%，第三代机占比仅为1.58%，第四代机占比为0，第二代机型难以满足现代国防战争要求；

o   相比美国，第三代机占比73.18%，第四代机占比8.05%，所以，发展我军自主机型，大规模制造高水平军机迫在眉睫。

随着二代战机的逐步退役，歼10，歼11等第三代战机将大量列装。预计未来5-10年，第三代战斗机新增数量将达到1000架左右。

海军新型战舰列装加速， 未来中国的航母战斗群将由导弹护卫舰、导弹驱逐舰、两栖攻击舰、攻击型核潜艇、新型补给舰等多个舰种构成，具备远海作战能力，成为真正意义上的蓝水海军。今后海军的大部分7000吨以上的大型水面舰艇将由长兴岛3号线建造，形成北船（中船重工）设计，南船（中船工业）建 造的局面。根据公开信息分析，长兴岛将成为中国的英格尔斯船坞。 

（三）科研院所改制加快，优质资产上市导致资产证券化进入2.0

作为国防军工领域2016 年重要工作之一的军工科研院所分类改革日益临近，包括制定发布《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实施工作方案》，以军工科研院所改制叠加资产注入为标志，军工资产证券化将进入第二个阶段，逐步向纵深化方向推进。

总装资产和研究所资产是军工行业最核心的资产。2014 年9 月中国重工的资产重组打开了核心军工业务注入上市公司的先河，提升了市场对于核心军工业务资产注入的预期。科研院所资产则因为科研院所具有技术领先、人才密集及轻资产运营的优势一直被视为各大军工集团最优质的资产，被称为“军工钻石矿”。但由于军工研究所改制涉及面广、难度大，一直是整个军工改革的深水区。军工研究所改制面临包括改制涉及大量国有资产的移交、事业编制人员的转制、转企后军品需要纳税等难题。因此军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是新一轮军工体制改革的关键。

2015年风帆股份作为第一家科研院所资产注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革将成为改革的参照，且国防科工局确定了军工科研院所改革分类的原则提供了顶层改革指导。 

科研院所具有较上市公司来说更优质的资产，其盈利能力往往强于其下属或相关上市公司，因此作为整合平台的上市公司将获得新的活力。 

资产证券化有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强。资产证券化也是军工行业的发展趋势，全球百大军工企业中接近80家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。军工行业目前在资本市场的市值为1.14 万亿元，占比为2.22%，而美国波音公司一家市值就接近千亿美元。随着市场化的进行，我国军工市值占比有望上升。

国内各军工集团资产证券化空间还很大。目前欧美军工企业资产证券化率普遍达到了70%至80%，而我国十大军工集团总体资产证券化率大约25.37%，远低于欧美，未来还有很大增长空间。目前还未上市的军工业务还有军工科研究所。资产证券化最充分是航空工业集团、船舶重工集团，按净资产比率计算的资产证券化率已经将近50%。此外去除上市公司亏损的兵器武装集团、船舶工业集团，剩下资产证券机会最大就是电子科技集团、航天科技集团、兵器工业集团、航天科工集团。军工集团还可以根据市场和自身情况，注入相关资产的同时，灵活决定融资比例，从而促进公司更好地发展。 

二、军工之魂：电子化浪潮即将到来

军工产业链由军方的订单推动，供应方层级较多，利益分配受总设计单位和关键技术单位主导。 军工产业链的需求来源于军方，军方的订单决定了军工集团的销售情况。我国军工行业按接触武器层级不同，从上到下分为总体（主机所）、分系统、二级配套、三级配套和元器件原材料供应商等几个层级。总体（主机所）是总体设计单位，在拿到订单后，将负责武器的总体设计、指标分配、综合协调和总装；各级配套则配合总体进行武器部件生产；上游的供应商是生产电子元器件、专用芯片、电源配电、电池、电路等；原材料供应商提供基础材料。

目前所有的研制经费全部由总体、分系统、单机、元器件这样从下游到上游传递，经费的流动和利益格局也是依据此来进行分布的。经费重点集中在以下单位：拥有1+1>2能力的总体设计单位、参加批产的各分系统及单机单位、拥有核心技术和不可替代性的关键技术单位、享受整个行业增长的分立器件，上游高市占率的企业。

（一）先进航电系统替代空间大

飞机、导弹等先进装备中航电系统决定了武器的自动化和智能化水平，与作战装备的安全性、经济性等息息相关。 航电系统与航空发动机一样，被誉为“飞机制造业的明珠”。航空电子系统从结构上可以分为三个部分，也就是传感器、中央处理平台和人机接口，而这三个部分靠机载网络按照一定的构形连接，负责航电系统数据传输分配。

航电系统帮助飞行员更有效、更安全地完成任务及使命。 航电系统包括许多子系统，涵盖飞行器探测、决策和执行各个环节。导航系统提供飞机准确导航信息，如飞机位置、低速、航向角等，主要分为航迹推算系统及定位系统。通信系统可以满足地面台站与飞机之间、飞机与飞机之间的双工通信需求及空中交通管制的需求。飞行控制系统，包括自动操纵系统及电传控制系统，可以帮助飞行员控制飞机。

在未来的作战模式下，航电系统的效能/造价比将越来越高，将有限的经费分配到航电系统中，将能够最大化的提升作战效能及体系作战实力。 

随着飞机的升级和进化，航电价值越发凸显。随着战机从一代到三、四代的进化，航电系统价值从占飞机总量的10%-20%逐渐上升到30%-40%以上。 目前全球在役的主力三代战机航电价值战飞机总量的30%-35%以上，一架飞机平均需要更换三次航电系统，这意味着航电系统的市场价值大，成长性好。

新机市值可期，现有战机航电系统更换市场价值更大！ 在2021年，预计军中飞机市场为418亿美元，以30%计算，则新增飞机部分的航电市场的价值约为125.4亿美元。军机的使用寿命一般不超过6000小时，和平时期大致为30年，每10年换一次航电系系统，预计2015年全球军机保有量为51685架，其中约5000架需要更换航电系统，这部分市场价值的规模比新增飞机部分更高。

（二） 信息化将成为新增长点

传统的作战模式由于各军兵种信息共享不及时等原因，造成作战效能不高甚至延误战机。未来战争的高度扁平化和一体化指挥控制是大势所趋。在迈向现代化战争的过程中，对传统武器装备及通信系统的改造和全新设计催生出全新的军用市场。

我国新成立的战略支援部队主要的使命任务是支援战场作战， 使我军在航天、太空、网络和电磁空间战场能取得局部优势，保证作战的顺利进行。具体地说，战略支援部队的任务包括：对目标的探测、侦察和目标信息的回传；承担日常的导航行动，以及北斗卫星和太空侦察手段的管理工作；承担电磁空间和网络空间的防御任务。

军队信息化指是将军队建设成规模小、质量高，装备信息化武器装备体系，由新型军事人员构成，适于打信息化战争的网络化、知识化、一体化武装集团。

军队信息化是大势所趋，欧美日韩等国纷纷制定军队信息化规划。 按照国外信息化标准的测评方法，一支军队的信息化装备规模只有达到60%以上时，才可成为信息化军队。美国陆军的信息化装备目前已经占到50%，海、空军已达70%。美军称，到2020年前后，美军各军兵种的武器装备将全部实现信息化。而英、法、俄、日等国军队的武器装备届时也将基本实现信息化。发达国家军队信息化，不仅是为军队配备新的信息化武器，也包括对现役武器的信息化改造、军事组织的整合、指挥系统的扁平化。 

我们认为未来3-5年最为有望实现资产注入的是资产质量优质且资产证券化水平较低的 电子科技集团、航天科技集团和航天科工集团、兵器工业集团。

 来源：安信证券