12 月4 日，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（以下简称《意见》），对推动国防科技工业军民融合深度发展作出全面部署。这是继2016年中共中央、国务院、中央军委印发《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》后，针对国防科技工业领域实施军民融合深度发展战略的细化政策和落实指南。

对此，鹏华基金量化业务副总监余斌12月5日表示，军民融合战略旨在进一步提升中国先进制造领域的工业化水平，打破原有的科研和生产体系，重塑竞争充分、效率优先、补足短板、重点突出、军民两用的新型国防军事工业体系。

“个人认为，这对于军工板块来说是显著的利好。此前，大家对于军工板块和军工基金一直持高贝塔、事件驱动的观点，这与板块背后固有的因素是相关的。”当天， 好买财富研究中心研究员雷昕分析，“但经历了这两年的军改，整体军工板块的估值也得到了充分的释放。”

截至目前，军工板块的估值处于低位。从P=EPS*PE的角度来看，有望在政策不断实质性落地的基础上迎来估值回归，也有机会在补偿性订单的落地后一改军工板块基本面不够殷实的“偏见”。

资产证券化率或倍增

《意见》落地，表明军工资产证券化将加速推进。此次《意见》明确指出，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，同时将积极引入社会资本参与军工股份制改造。

国金证券分析师司景喆称，参考十二大军工集团已有的资产证券化经验，我国的军工资产证券化将主要沿着两条路径推进——从集团业务系统整合到实现分板块总体上市、从非核心资产到核心军品资产注入上市平台， 总装类资产和科研院所下属经营性资产将是未来 3-5 年核心军品上市的重要突破口。

截至目前，我国军工总体资产证券化率仅为30%左右，已实现部分重要军品资产证券化，但包括战术级导弹、空军新一代战机、火箭及大卫星总装、航天发动机、军工信息化等在内的核心军品仍在体外，对应至少 3 万亿元优质军工资产，未来的证券化路径明晰、空间广阔。

申万宏源分析师韩强表示，结合航天科工“公司制”改革和中电科持续跨所整合相关相类似业务的工作，其料军工集团资产证券化正在加速进行，与之相关的激励机制、院所改制等工作会持续推进。

杜兹投资总经理邹兆龙认为，“意见”的落地，表明国家的态度和决心，军民融合相关的工作将会加快，军工板块的资产证券化率应该提高到70%左右的空间，按照目前的30%来说，最少还有一倍的空间，这对军工板块是个非常积极的信号。

邹兆龙称，对A股而言，最大的看点将是军工板块是否会受到资金的青睐，从目前来看还没有资金持续流入的迹象，如果军工板块中能出现一到两个代表性的案列，作为军民融合的典范，将对整个板块有非常大的刺激作用。一旦热点形成，会对盘面造成示范效应。

“我们认为，军工标的的关注度会持续上升，无论军民融合、包括院所改制或定价机制改革带来的事件催化，还是需求释放带来的业绩改善逻辑，相关龙头标的都直接受益。” 韩强认为。

“大军工”版图浮现

中信建投研报称，随着《意见》出台，军转民、以军带民、军贸升级等多措并举，“大军工”版图已经浮现。

在军民融合深度发展的背景下，我国的国防科技工业将不再局限于服务我军武器装备建设，而是与我国国民经济发展、国际合作紧密结合的“大军工”概念，蕴含着巨大的市场空间。

军转民：在国家政策的支持鼓励和考核约束下，军转民市场有望取得较快发展；以军带民：军工国产化是刚需，我国部分基础薄弱的产业有望借军工能力自主化东风，提升技术水平和竞争力，并带动需求更为广阔的相关民用产业发展；军贸升级：《意见》提出要优化军贸产品结构，提升高新技术装备出口比例，在国家“一带一路”和“走出去”战略支持下，我国军贸市场前景广阔。

对此，余斌分析指出，《意见》的主要影响在于：

原有军工体系内具备核心竞争能力的企业将有可能转型成为供应链顶端的核心军工企业。该类企业通过将市场资源与自身优势充分结合，构造完备的供应链体系，能够主导重点型号军品的科研和生产，也能够将军用技术转为民用进而创造更大的企业价值。

原有军工体系内产品竞争能力和创新能力不足的企业将有可能逐步被体系内和体系外的其他公司所取代，原有体系内的利益格局将被重塑。

在特定细分领域具备核心竞争力的民营企业将会被纳入军工科研和生产体系，此类公司的发展空间将会大幅拓展，盈利和估值水平将会得到显著提升。

展望未来，余斌预计，当前市场上的相关投资标的将大概率会发生明显分化，企业的竞争能力和盈利能力将会是股票表现的重要区分标准。

此外，韩强表示，随着军民融合的深入，尤其是院所改制后市场参与主体的多样化和竞争的充分化，都会倒逼定价机制的松动和改革，同时税收政策的改进也会吸引更多民营企业参与竞争，其预计，定价机制改革文件未来将成为军民融合的主体文件之一。